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II. Limitaciones del análisis

La manipulación de magnitudes agregadas siempre resulta problemática por cuanto se aleja del componente individual, auténtico impulsor del proceso económico de mercado. Por eso conviene dejar claras desde el principio las limitaciones de nuestros cálculos, esto es, qué se puede deducir de una lectura de los mismos.

La idea esencial es que la capacidad de servicio de la deuda no es una forma de medir la calidad de emisiones particulares de deuda, que depende sobre todo de la solvencia del emisor, la moneda en que esté denominada y de sus colaterales. Esta matización central tiene, a su vez, dos corolarios más concretos.

Primero, una mala capacidad de servicio de la deuda agregada puede coexistir con excelentes capacidades de servicio de emisiones concretas de deuda empresarial tanto en el conjunto de la economía como en sectores productivos concretos.

Segundo, la caída de la capacidad de servicio tampoco significa que la deuda particular emitida durante un período bajista sea toda de mala calidad o de una calidad inferior a la emitida en un período alcista. De hecho, una emisión particular emitida durante un período de caída de la capacidad de servicio puede ser de mucha mayor calidad que otra emisión particular emitida durante un sector de aumento de la capacidad de servicio.

Pese a estas limitaciones, la evolución de la capacidad de servicio de la deuda sí indica el rumbo que siguen las inversiones que año a año lleva a cabo una economía y puede ser un síntoma de estar entrando en una fase del ciclo caracterizada por el crecimiento económico artificial, esto es, la expansión desmesurada de la deuda destinada a financiar unas inversores cada vez menos productivas y cuyo grueso de rentabilidad depende de unos flujos de caja temporalmente inflados por el propio crecimiento de la deuda.