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III. Resultados

Desde 1989 hasta 2007, la capacidad de servicio de la deuda ha caído desde el 50,73% hasta el 29,05%, esto es, se ha reducido en un 42,7%.

Capacidad de servicio de la deuda

Este proceso continuado de pérdida de la capacidad de servicio se ha visto acentuado a partir de 2003, cuando la deuda va acumulando pérdidas superiores al 8%. Resulta significativo que entre 1989 y 2002 la capacidad de servicio de la deuda sólo cayera desde el 50,73% al 47,25% (una disminución anual media anual del 0,51%), mientras que entre 2002 y 2007 cayera desde el 45,6% al 28,2% (una caída anual media del 7,7%).

Variación anual

Si invertimos la capacidad de servicio de la deuda, obtenemos qué porcentaje del PIB supone la deuda total viva en España.

Deuda/PIB

En el gráfico puede observarse cómo desde 2002 se produce un vertiginoso aumento de la deuda viva, desde representar el 212% del PIB al 344%. Dicho de otro modo, en 2002 necesitábamos aproximadamente 2 años, un mes y catorce días de nuestra producción para amortizar toda la deuda. A finales de 2007 requeríamos de 3 años, 5 meses y 11 días de toda nuestra producción.

Las causas de esta notable caída pueden encontrarse en la política de bajos tipos de interés que promovió el Banco Central Europeo.

Capacidad de la deuda y tipos de interés

Claramente, la abrupta caída que se experimenta a partir de 2002 coincide con una época en la que los tipos de interés eran muy reducidos (inferiores al 3%) y en la que, por tanto, la creación de nueva deuda para acometer inversiones adicionales presentaba un coste financiero muy bajo.

Sin embargo, en el gráfico se observa claramente cómo durante un período de tiempo (aproximadamente entre 1998 y 2002) los tipos de interés se mantuvieron muy reducidos sin que la capacidad de servicio de la deuda cayera de manera tan exagerada.

Esto se debió, sobre todo, a que pese a los bajos tipos de interés de ese período, no se acometió una masiva creación de deuda, tal y como puede observarse:

Tipos de interés y crecimiento de la deuda

Sólo es a partir de 2002 cuando la deuda comienza a crecer a tasas superiores al 10% (e incluso 20%) y por tanto cuando el crecimiento de la deuda empieza a divergir significativamente del crecimiento del PIB:

Deuda y PIB (millares)

En otras palabras, es sobre todo a partir de 2002 cuando comienza a dispararse la creación de deuda de peor calidad y, por consiguiente, las malas inversiones.

¿Por qué a partir de 2001 sí pero durante los años anteriores no cuando los tipos de interés estuvieron igualmente bajos?

Hay que tener en cuenta que la expansión crediticia del BCE se dirigía a toda la zona del euro. Por tanto, si España quería endeudarse masivamente, tenía que ser capaz de captar el crédito extranjero. Esta captación masiva de crédito se produce a partir de 2002: como se observa en el gráfico, a partir de ese año el déficit por cuenta corriente se dispara en España, lo que significa que estamos incrementando nuestro consumo y nuestra inversión a través de la emisión de deuda que vendemos al extranjero.

Hasta el año 2002 las condiciones del sector de la construcción no empezaron a resultar lo suficientemente atractivas como para atraer cantidades ingentes del nuevo crédito extranjero.

Déficit por cuenta corriente sobre el PIB

Esta conclusión es coherente con los cálculos efectuados en nuestro anterior informe "Los precios de la vivienda y la burbuja inmobiliaria en España (1985-2007)", donde ciframos el inicio de la sobrevaloración de la vivienda a partir del año 2001, dado que establecimos como benchmark histórico del PER el múltiplo de 19,5. Dicho de otro modo, los PER superiores a 19,5 serían indicativos del inicio de la burbuja inmobiliaria en nuestro país y, por tanto, de la acumulación masiva de mala deuda en España.

Si comparamos ambos gráficos vemos que la capacidad de servicio de la deuda comienza a caer a partir del momento en el que el PER de la vivienda se desvía significativamente de su media histórica:

PER | PER medio | Capacidad de servicio

Es esa adquisición masiva de deuda española por parte de los extranjeros lo que ha permitido incrementar sobremanera el endeudamiento español dirigido a sufragar malas inversiones, hundiendo así la capacidad de servicio de la deuda nacional. Todo ello favorecido por un crédito extremadamente barato del Banco Central Europeo.